博时富璟纯债一年定开债为债券型-长债基金，根据最新一期基金季报显示，该基金资产配置：无股票类资产，债券占净值比100.57%，现金占净值比0.12%。
证券分析师：
李沛，执业证书编号：S0630520070001
谢建斌，执业证书编号：S0630522020001
邮箱：lp@longone.com.cn
// 报告摘要 //
OMO、LPR及MLF降息先后落地，10Y国债利率下破2.20%。7月22日，OMO及LPR两类品种报价均调降10bps。7月25日，央行MLF月内二次操作2000亿元，中标利率下调20bps。我们理解如下：首先，响应三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求。国内经济基本面修复斜率较为平缓，稳增长仍需逆周期调节呵护。国内二季度实际GDP同比增速为4.7%，地产销售和投资增速仍处于磨底区间。前期MLF已经连续10个月按兵不动，利率适当降低有助于提振国内有效融资需求的释放。第二，短端政策利率地位抬升，LPR报价联动政策利率或由MLF逐步转向短端OMO。从利率品种降息顺序及“6.19”陆家嘴论坛上央行行长潘功胜及《金融时报》等官媒表态，我们认为MLF政策利率色彩逐步淡化，OMO短端政策利率地位提升。第三，前期商业银行手工补息规范对银行负债端成本形成一定压降，亦为资产端参考的LPR利率下调形成一定铺垫。整体有助于净息差水平维稳运行。
央行对长端利率约束仍存，利率曲线形态维持陡峭化仍然重要。对向市场出售中长期债券的一级交易商，免于提供MLF抵押品的信号，有助于改善债券供需格局，但仍将约束长端利率下行空间。8月-12月MLF到期量较前期明显抬升，这主要源于2023年年末央行对政府债发行脉冲的配合。央行降息有助于配合金融机构流动性维稳。汇率压力略有缓解。海外通胀回落及联储鸽派信号边际打开国内货政宽松空间。央行仍于稳汇率、稳经济、稳息差防风险等多重目标中寻求平衡。汇率掣肘短期收敛，央行向稳经济目标侧重权衡。市场表现而言，结合周内部分国有行存款利率调降信号，国债收益率大幅下行。10年期及30年期国债收益率均下行6bps，分别至2.19%与2.42%。短期而言，债市对利多反映较充分，建议适当降低久期。后续不排除央行监管信号释放，但预计调整幅度或有限，可适时再增配。
3000亿元特别国债落地，7月政府债发行节奏仍然平缓。7月单月国债净融资约4310亿元，地方政府债净融资约1821亿元。1-7月末，政府债累计净融资4.03万亿元。7月新增专项债发行2815亿元。1-7月财政部新增专项债发行17749.4亿元，发行进度45%，慢于2023年同期进度65.7%。预计8月政府债发行将边际提速。7月26日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，支持设备更新及消费品以旧换新，但该部分增量对利率扰动或有限。
人民币汇率阶段走强，央行外汇逆周期调节有所发力。USDCNH于上周四盘中运行至7.20，上周五收盘报7.26。从利率平价机制出发，央行降息或使汇率短期内趋贬，但人民币却一度走强。外部与内部因素综合提振，我们认为主要源于：1）加拿大央行周内将政策利率下调25bps至4.5%，成为G7集团中首个下调的经济体，并暗示未来可能进一步降息。回溯而言，加拿大央行与美联储货币政策步调高度一致。联储年内降息开启确定性较高，故中期来看，中美利差倒挂深度存在收敛动力，有助于人民币汇率预期企稳。2）日元近期在美元偏鸽及日央行外汇干预的共同作用下明显升值，美元兑日元汇率由前期162运行至153。套息交易预期边际转向，低息日元融资，而投向高息美元资产的头寸组合或有所平仓。国际商品、美股等风险资产亦出现调整。同时，市场参与者对国内美元资产短期抛售增多，间接对人民币形成支撑。人民币作为非美货币，回溯来看与日元亦存在一定同向性。3）央行在离岸市场收紧流动性，逆周期改善外汇供求关系。从人民币离岸资金利率来看，7月以来CNHHIBOR隔夜利率一度上行至6%，指向央行外汇管理工具仍然充足，坚决防止汇率出现“超调”风险。后续而言，我们认为三季度人民币汇率可能震荡企稳，但大幅升值的可能性仍较小。四季度伴随美联储货币政策正式转向，人民币或有望实现小幅升值。
风险提示：美联储降息落地节奏不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。
// 正文 //
▌1.大类资产配置周观点
主要资产周度表现：
中债＞欧股＞美债＞美股≈贵金属＞A股≈港股＞铜＞原油≈黑色金属＞银
OMO、LPR及MLF降息先后落地，10Y国债利率下破2.20%。7月22日，OMO及LPR两类品种报价均调降10bps。7月25日，MLF月内二次操作2000亿元，中标利率下调20bps。结合央行“主动出售中长期债券的中期借贷便利参与机构可申请阶段性减免MLF质押品”的公告，我们理解如下：首先，响应三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求。国内经济基本面修复斜率较为平缓，稳增长仍需逆周期调节呵护。国内二季度实际GDP同比增速为4.7%，地产销售和投资增速仍处于磨底区间。前期MLF已经连续10个月按兵不动，利率适当降低有助于提振国内有效融资需求的释放。而MLF利率调降亦将缩窄其与存单利率的倒挂。第二，短端政策利率地位抬升，LPR报价联动政策利率或由MLF逐步转向短端OMO。从利率品种降息的顺序及“6.19”陆家嘴论坛上央行行长潘功胜及《金融时报》等官媒表态，我们认为MLF政策利率色彩逐步淡化，OMO短端政策利率地位提升。第三，前期商业银行手工补息规范对银行负债端成本形成一定压降，亦为资产端参考的LPR利率下调形成一定铺垫。整体有助于净息差水平维稳运行。
央行对长端利率约束仍存，利率曲线形态维持陡峭化仍然重要。对向市场出售中长期债券的一级交易商，免于提供MLF抵押品的信号，有助于改善债券供需格局，但仍将约束长端利率下行空间。8月-12月MLF到期量较前期明显抬升，这主要源于2023年年末央行对政府债发行脉冲的配合。央行降息有助于配合金融机构流动性维稳。另一方面，汇率压力略有缓解。海外通胀回落及联储鸽派信号边际打开国内货政宽松空间。央行仍于稳汇率、稳经济、稳息差防风险等多重目标中寻求平衡。汇率掣肘短期收敛，央行向稳经济目标侧重权衡。市场表现而言，结合周内部分国有行存款利率调降信号，国债收益率大幅下行。10年期及30年期国债收益率均下行6bps，分别至2.19%与2.42%。短期而言，债市对利多反映较充分，建议适当降低久期。后续不排除央行监管信号释放，但预计调整幅度或有限，可适时再增配。
3000亿元特别国债落地，7月政府债发行节奏仍然平缓。7月单月国债净融资约4310亿元，地方政府债净融资约1821亿元。1-7月末，政府债累计净融资4.03万亿元。7月新增专项债发行2815亿元。1-7月财政部新增专项债发行17749.4亿元，发行进度45%，慢于2023年同期进度65.7%。预计8月政府债发行将边际提速。7月26日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，支持设备更新及消费品以旧换新，但该部分增量对利率扰动或有限。
人民币汇率阶段走强，央行外汇逆周期调节有所发力。周内人民币汇率整体走强，USDCNH于上周四盘中运行至7.20，上周五收盘报7.26。从利率平价机制出发，央行降息或使汇率短期内趋贬，但人民币却一度走强。外部因素与内部因素综合提振，我们认为这主要源于以下因素：1）加拿大央行周内将政策利率下调25bps至4.5%，成为G7集团中首个下调的经济体，并暗示未来可能进一步降息。回溯而言，加拿大央行与美联储货币政策步调高度一致。联储年内降息开启确定性较高，故中期来看，中美利差倒挂深度存在收敛动力，有助于人民币汇率预期企稳。2）日元近期在美元偏鸽及日央行外汇干预的共同作用下明显升值，美元兑日元汇率由前期162运行至153。套息交易预期边际转向，低息日元融资，而投向高息美元资产的头寸组合或有所平仓。国际商品、美股等风险资产亦出现调整。同时，市场参与者对国内美元资产短期抛售增多，间接对人民币形成支撑。人民币作为非美货币，回溯来看与日元亦存在一定同向性。3）央行在离岸市场收紧流动性，逆周期改善外汇供求关系。从人民币离岸资金利率来看，7月以来CNH HIBOR隔夜利率一度上行至6%，指向央行外汇管理工具仍然充足，坚决防止汇率出现“超调”风险。后续而言，我们认为三季度人民币汇率可能震荡企稳，但大幅升值的可能性仍较小。四季度伴随美联储货币政策正式转向预期，人民币或有望实现小幅升值。
美国经济仍具韧性，10s2s美债期限倒挂幅度延续修复。据美国BEA，美国二季度实际GDP年化季环比初值为2.8%，高于预期值2%及前值1.4%；美国二季度核心PCE物价指数年化季环比初值为2.9%，高于预期值2.7%，但较前值3.7%明显放缓。但或对联储年内降息预期扰动有限。截至2024年7月28日，CME预期美联储至9月利率决议累计降息25bps及以上概率仍为100%。年内降息开启确定性较高，但在基本面尚未大幅走弱信号出现之前，更多开启的可能是以“预防式”降息为主。全年而言，利率大幅下行的可能性有限。
商品方面，原油市场波动较大。加拿大森林大火、美国石油库存持续下降、美国GDP高于预期等因素未能提振市场；但在美国科技股被抛售和中国大宗商品走弱的情况下，布伦特原油收于82美元/桶以下，为连续第三周下跌。至7月19日当周，美国商业原油库存4.365亿桶，周下降374万桶；汽油库存2.274亿桶，周下降557万桶；馏分油库存1.253亿桶，周下降275万桶；美国原油产量1330万桶/天，周环比不变，较去年同期增加110万桶/天。至7月26日，美国钻机数589台，周环比增加3台，较去年同期减少75台；其中采油钻机数482台，周环比增加5台，较去年同期减少47台。
▌2.债券市场
2.1.国内债市
2.2.海外流动性观察
2.3.基准利率及债市情绪
▌3.商品市场
▌4.外汇市场
▌5.经济日历
▌6.风险提示
1）美联储降息落地节奏不及预期：美国当前劳动力市场依旧强劲，通胀水平仍处高位，若回落不及预期或引发美联储态度转向偏慢，从而约束我国利率下行空间。
2）海外银行业危机蔓延：部分海外银行资产端以长久期、低利率产品为主，流动性相对较差。而全球多数发达经济体央行连续加息背景下，银行负债端若集中于久期短且利率高的产品，或使得资产负债期限错配、净息差压缩甚至倒挂，引发一定流动性危机和挤兑风险。
3）国际地缘摩擦超预期：俄乌冲突尚未结束，地缘摩擦扰动或引发大宗价格大幅波动，引发通胀上行。
// 报告信息 //
证券研究报告：《如何理解国内利率新低而汇率阶段走强?——FICC&资产配置周观察(2024/07/22-2024/07/28)》
对外发布时间：2024年07月29日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
看多—未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%看平—未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间
看空—未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%
]article_adlist-->2.行业指数评级：
超配—未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%标配—未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间
低配—未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%
]article_adlist-->3.公司股票评级：
买入—未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%增持—未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间
中性—未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间
减持—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间
卖出—未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%
]article_adlist-->二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。
署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。
三、免责声明：]article_adlist-->本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
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